复合调味料是基本调味料的衍生品,两者在业务本质上有很强的相似性,都是满足消费者口味需求的生意,具有必选品属性,抗周期性强。我们将从业务本质、行业发展阶段、行业发展空间等角度探讨复合调味品行业的发展前景。
复合调味料
什么样的生意？
从行业进驻门槛来看,基本调味料注重生产工艺和产地,注重配方和原料。
1)生产工艺:复合调味料的生产方法主要包括发酵提取型、分解反应型和原料混合型。原料混合复合调味料比较常见,壁垒低于基本调味料；
2)生产区域性:原料常选用复合调味料,如火锅料和川式调料常在川渝建厂,山东、上海等沿海地区选用日本调味料；
3)品类丰富度:复合调料品类拓宽的边界远高于基础调料,产业创新支撑产业快速扩张。从口味粘性的角度来看,复合调味料的口感粘度更高,同时，多品类是扩大消费者受众范围的重要途径。
复合调味品行业
什么阶段？
参与者应该建造什么样的护城河？我们认为，我国复合调味品产业仍处于发展初期,主要特点是市场数量增加、竞争格局分散、行业扩张和渗透加速,复合调味品行业的参与者正处于跑马圈地的快速增长阶段。
从基础调料行业来看,龙头海天和恒顺的毛利率约为45%,涪陵榨菜的毛利率更高,将近60%。随着行业竞争格局趋于稳定,龙头的利润率呈现稳中略升的趋势。另一方面，复合调味品行业,C颐海、天味毛利率37%-38%,B代表日辰股份毛利率相对较高(约50)%)。
与酱醋行业相对稳定的竞争格局不同,目前，复合调味品行业还没有呈现稳步向上的趋势,在一定程度上,反映出该行业尚未进入洗牌整合阶段,参与者正处于跑马圈地的成长阶段。
论当下,我们认为，基于产品的跑马圈地和产能扩张是行业扩张时期抓住机遇的关键。看未来,除品牌、渠道、规模优势外，我们认为,复合调味料的产品属性决定了研发能力也是关键因素之一：
1)未来市场集中度的提高将带来多元化供给清算,对龙头企业研发能力提出更高要求；
2)研发规模优势,在连锁餐饮中奠定复合调味料的基础。
拉长视角
发展空间有多大？
我们试图从B，C行业两端的增长空间：B受益于餐饮连锁化率的提高和复合调味料的加速渗透,据估计，B端复合调味料的市场空间约为2350亿元。
C端来看,我国人均复合调味料的消费支出较日美仍有较大差距,结合饮食习惯的差异,中性估计，我国人均复合调味料的支出水平仍有三倍以上的提高空间,C端复合调味料市场规模约2346亿元,我们估计，中国 复合调味品的市场空间约为4696亿元